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　　摘要：

　　近期市场风险偏好下降，低估值板块补涨。7 月底以来，以成长板块为主的创业板指波动有所加大，不确定性有所提升，市场风险偏好显著回调，万得全A 风险溢价自7 月底以来上升4.1%。近两周低估值的非银行金融、银行、地产、电力及公用事业、交通运输、建筑、建材等行业显著补涨。

　　上行行情未完：经济回落下，下半年流动性预计仍将充裕。730 政治局会议以来，下半年稳增长压力加大预期不断升温，7 月社融数据不及预期、近期发布7 月经济数据边际趋弱均强化这一市场预期。结合货币政策的“跨周期设计”提法，我们认为在基本面下行压力增大背景下，货币政策将维持稳定基调，下阶段流动性将维持合理充裕。充裕流动性下，低估值补涨与成长行情或将共同演绎，2018-2019 年即是如此。2018 上半年中美贸易摩擦加剧下股票市场有所回调，下半年货币政策维持相对宽松，2018 年6 月 24 日、10 月 7 日央行两次降准，7 月初低估值开始出现补涨，成长延续下跌，2019 年1 月15 日、1 月25 日，存款准备金率再度分别下降0.5pct，低估值与成长板块全面上行，当前流动性环境与2018-2019 年具有一定的相似性。

　　成长与低估值均具备行情延续动力且均有业绩为王的特征。此前在2021 年8 月8 日发布的报告《秋意浓，成长与蓝筹共舞》中我们已提出：“成长行情终结的条件是换手率高位+估值高位+业绩高位回落，当前未到风格全面切换之时，成长的行情演绎未到尾声。”同时，我们也发现“成长内部，业绩高增是主要变量。”

　　当前低估值行业PE 和相对于A 股的PE 水平都处于2010 年以来的最低点。低估值行业具备显著的市场表现向其业绩增速回归的规律，即低估值行业PE/业绩增速长期维持在一个相对稳定的水平，近10 年来看均值大约为0.92.2020 年Q3 以来低估值行业PE/业绩增速处于回升状态且2021 年Q1 仅为0.32。而按照wind 一致预期的2021 年低估值行业年度业绩增速15.45%，符合规律的PE 水平约是14，当前仅约为11，仍有一定回升空间。2010 年以来低估值行业显著上涨共发生3 次，分别发生在2010.7.15-2011.4.15,2014.6.27-2015.6.5和2018.12.28-2019.4.19。三段历史区间内，低估值的个股中涨幅高的个股业绩均显著好于涨幅低的个股。

　　聚焦市场两端，坚守业绩高增速与景气高确定性。行业配置建议关注：(1)低估值板块中下半年业绩较优、具有较高确定性的周期蓝筹：水泥、工程机械、建筑。当前估值较低且前期涨幅较小的行业包括：机械、非银金融、商贸零售、银行、纺织服装、建材、建筑等。中报来看，水泥、工程机械、建筑等业绩增速(已披露样本口径)分别达到31.71%、29.67%、25.30%，在低估值行业中表现占优。根据wind 一致预期，这些行业下半年预计仍能保持较高增速且在所有低估值行业中居于前列。此外，730 政治局会议后基建拉动经济的预期回升，行业具有较高的业绩确定性。(2)成长板块中具备业绩强兑现的行业仍具机会：电新(锂电池、锂电设备)、电子(半导体设备、半导体材料)、化工(锂电化学品)、有色(锂、稀土)。

　　风险提示： 宏观经济下行，疫情发展超出预期，市场波动超出预期；以下汇总东兴证券行业组9 月推荐标的：

　　中环股份(002129.SZ)：G12 硅片渗透率与盈利能力提升显著，半导体业务进展顺利

　　金诚信(603979.SH)：矿服龙头成长进行时，抗周期扰动性或逐步显现

　　长海股份(300196.SZ)：产业链一体化和客户粘性高的玻纤制品行业龙头

　　纳思达(002180.SZ)：公司业绩维持稳定，发展平衡迎接机遇

　　乐惠国际(603076.SH)：工业互联网赋能新制造，公司龙头价值渐现

　　敏华控股(1999.HK)：龙头地位稳固，乘行业之风加速奔跑

　　万业企业(600641.SH)：并购转型助力打造中国芯，离子注入国产替代迎佳机

　　广汽集团(601238.SH)：广汽自主蓄势待发，“两田”稳增长

　　蓝晓科技(300487.SZ)：下游应用市场多点开花，国内吸附树脂龙头启航

　　首旅酒店(600258.SH)：三年万店把握行业整合机遇，降本增效积蓄长期增长动能

（文章来源：东兴证券）

文章来源：东兴证券

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