事件

　　9 月份，中国官方制造业PMI 49.60%(前值50.10%)；官方非制造业PMI 53.20%(前值47.50%)；综合PMI 产出指数51.70%(前值48.90%)。

　　主要观点

　　非制造业PMI 指数拉动PMI 指数总体回升。制造业PMI 环比变化-0.5%，下降到荣枯线下；扰动因素影响消失后，非制造业PMI 再次回到枯线上，环比变化5.7%。季节性走势来看，制造业PMI 低于历史同期，制造业扩张节奏持续放缓状态；非制造业PMI 走势依然低于历史同期，但已改变收缩状态。

　　内外需继续放缓，生产继续回落。分结构来看，除原材料库存指数外，PMI 其余各项指数均对其形成负向拉动作用。生产连续四个月下滑，PMI生产指数从50.1%下滑到49.6%，本月已下降至荣枯线以下，也是PMI 持续收缩的主要原因。生产持续回落主要原因在于原材料购进价格持续高企而终端需求回落，生产者对未来缺乏乐观，9 月生产经营活动预期指数继续下降。另外，煤炭价格大涨致电价上升叠加能源双控影响，多地限产致使生产回落。高频数据也显示生产回落，8 月份发电量累计同比11.3%，大幅回落。需求端来看，内需持续收缩，新订单指数从49.6%下降到49.3%，主要原因在于一是短期没有新的有效托底力量出现，二是受疫情、汛情等因素影响，终端需求持续低迷；外需来看，新出口订单指数从46.7%回落至46.2%，外需持续大幅收缩，主要是因为国外疫情严峻、制造收缩等影响，表明外需对我国经济的增长加速收缩趋势继续。生产指数、新订单指数、产成品库存指数均处于荣枯线以下，且继续收缩，原材料库存指数环比上升但处于荣枯线下，企业处于主动去库存状态。

　　企业景气度有所回升。分企业类型来看，大型企业PMI 50.40%(前值50.30%)，中型企业PMI 49.70%(前值51.20%)，小型企业PMI 47.50%(前值48.20%)，大型企业景气度上升，好于历史同期。中型企业和小型企业PMI 指数下行，企业景气度弱于历史同期。

（文章来源：山西证券）

文章来源：山西证券
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